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京东市值真的虚高吗毛利成本与模式之辩观察

2018-04-19 10:57:36

北京时间6月14日,1份毕盛资管5月份针对京东发布的调查报告突然流传开来。在报告中,毕盛资产管理开创人兼首席投资官WongKokHoi直接公然对京东当前运营情况提出质疑,认为其市值不值600亿美元。

报告同时表示,高瓴资本在过去3个季度延续兜售了4400万股的京东股票,这都产生在去年京东商城CEO沈皓瑜加入高瓴资本以后。不过,14日晚间,高瓴资本就此回应称,目前依然持有大量京东股票,京东照旧是其最重要的投资组合之1,并表示将长时间看好京东创新能力和发展潜力,相信未来发展空间巨大。

毕盛资管报告发布以后,京东股价出现小幅调剂,但是终究在北京时间14日清晨4时报收于39.27美元,上涨0.13%。不过,截至北京时间14日晚间21时41分,开盘11分钟后的京东股价为38.93美元,下跌约0.9%。值得注意的是,这是该机构第2次发布针对京东的做空报告,去年6月份,该机构发布做空报告期间,京东股价大跌超过8%。不过,在尔后1年内,京东实现了年度盈利,股价也最高冲破43.8美元大关,市值逼近600亿美金。

“毕盛资管报告的逻辑毛病在于,使用现有的市场竞争环境对京东进行分析,由此得出京东未来不太可能盈利的结论。”中国社科院财经战略研究院电子商务研究室主任李勇坚对21世纪经济报导表示,“但该结论的条件是平台模式流量本钱永久不变,京东的运营本钱不会随其范围扩大而下降,这明显是不符合实际情况的。”

直营更利于拼服务

“1个郁金香泡沫”——这是毕盛资管报告中对600亿美元市值京东的比喻。在该报告看来,这个泡沫随时面临被戳破的风险。具体而言,报告直指京东直营业务毛利率低下,劳动密集型物流模式将成负担。

与之相应的是,报告中将阿里巴巴评价为“聪明地与各种合作火伴合作,包括供应链、冷链及仓储,来为天猫平台助力”。

报告指出,在京东2017年1季度中,直营收入占总营收的比重超过90%。“当前有人之所以对京东看多,主要是由于他们认为京东的直营业务毛利率将扩大到10打头两位数的中值。但这其实不现实,由于3C产品的利润率很低,而3C产品销售收入占京东总收入的50%以上,所以这将是阻碍其盈利的1个重要因素。”WongKokHoi进1步解释称。

不过值得注意的是,京东平台的毛利率其实正在快速提升,已从2011年的5.5%上升至2017年第1季度的16.1%。有长时间跟踪中国电商行业的机构分析师表示,该报告并未了解到,京东模式是建立在高效的运营效力基础上的。例如,在京东进入家电领域之前,几近所有家电企业都唯一1%至2%的微薄利润,而京东通过大家电的络零售,大幅下降了渠道本钱,不但京东家电实现了盈利,也带动全部家电行业实现4%至5%的净利率。

“从京东现有发展来看,3C品类的确是其营收的最大来源,毛利率也较低。在竞争剧烈的市场,本钱管理能力非常重要。”李勇坚表示,“但是,范围效应将会渐渐显现出来。依照营业额计算,京东已成了中国最大的3C零售商,其利用范围下降本钱能力具有优势。”

除此以外,向毛利润率高的品类扩大、收取开放平台佣金和广告收入,也能够帮助京东提升毛利率。“京东正在积极扩充品类。2012年,其日用百货/快消品销售占比便从20%提升至35%,直接结果就是当年毛利润率从5.5%大幅提升至8.4%。”前腾讯及京东战略分析师、电商天使投资人李成东表示,“开放平台佣金和广告毛利润率,则可参考阿里巴巴的水平,大约在65%至70%之间。”

除毛利率以外,报告还对京东自建物流的优势提出质疑。“京东的256个仓库络和最后1千米配送这1要素的重要性被明显夸大,而且在阿里巴巴等竞争对手的包围下,也很容易被取代。”WongKokHoi指出,“京东物流的劳动密集型模式将深受工资上涨的影响,并且这类影响还将随着其他物流快递公司对人力的加速竞争而加重。”

李勇坚对此表达了不同的看法。“京东物流的建设已长达10年,是目前全球唯1具有中小件、大件、冷链、B2B、跨境和众包6大物流络的企业。这个高效的物流体系过去的确吞噬了京东巨大的现金流,而且本钱也居高不下,”李勇坚直言,“但从电商发展来看,未来将从拼价格、拼产品走向拼服务,物流体系在未来将变成京东的竞争优势。”

降本钱仍有空间

其实,不管是质疑京东的毛利润率还是物流,其实都将问题核心导向了以京东为代表的重资产直营模式,与阿里巴巴平台模式之争这个“经典问题”上。

“可以看到,京东的重资产运营模式,与阿里巴巴的平台模式相比确切存在诸多问题。但是,重资产模式在服务、流量本钱等方面,未来将逐步显现出其优势来。”李勇坚强调,“阿里巴巴的轻资产模式变现能力非常强,因此能够快速实现盈利,但是对平台上运营的商而言,流量本钱将愈来愈高,这也就意味着阿里模式未来会遭受增长瓶颈。可以想象,当1个搜索有着数10万个结果时,流量本钱会高到甚么水平?”

而京东由于其重资产投入运营,使得前期投入巨大,惟有将其运营本钱下降至流量本钱水平时,才能够与平台模式竞争。“当前期流量本钱较低时,京东的亏损是必定的,当流量本钱逼近京东的运营本钱时,京东的竞争力就会显现出来。毕盛报告的逻辑毛病在于,使用现有的市场竞争环境对京东进行分析,由此得出京东未来不太可能盈利的结论。”

另外,除将京东与阿里巴巴对照以外,该报告中也将京东与美国电商巨头亚马逊进行了大量对照。WongKokHoi认为亚马逊是1个不断创新的技术颠覆者,并且在美国电商领域居于霸主地位,几近没有竞争对手,由此认定分析师在分析京东估值时,被亚马逊的光环所影响。“京东不可能成为中国的亚马逊。”毕盛资管发布的报告中称

京东市值真的虚高吗毛利成本与模式之辩观察

“如果依照该报告的逻辑,这世界上就不应当存在成功的零售公司,而只有成功的技术公司。”有接近京东方面的人士就此表示,“虽然亚马逊有云计算服务,但是没有配送络,京东则恰恰反之。这其实不能说明孰优孰劣,只能说明在不同的市场环境中,企业发展的选择不同。”

李勇坚认为,诚然京东目前仍有弱项,包括日趋增加的劳动力本钱,在大数据、云计算、人工智能等多方面的投入不足,金融业务有待进1步发展,但是,京东通过科技化、范围化等方式下降本钱、提高利润仍值得期待。“巴菲特曾坦言看不懂亚马逊,终究致使错失现在市值已高达4610亿美金的亚马逊。”李勇坚说。

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